今年6月 ，养猪6月完全成本约为11.7元/kg。半年供给下降后 ，亏亿但从利润结构看 ，杀猪生意牧原在半年报中明确表示 ，却偷钱
放到整个行业来看 ，偷赚产能退出还没有完全反映到市场上 。牧原牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，养猪上下游表现完全不同，半年按半年报与一季报数据计算 ，亏亿同比减少约166.25亿元 。杀猪生意归母净利润同比减少约166.08亿元，却偷钱猪价也在这一阶段持续走低 。偷赚
猪价什么时候能真正走出低谷，牧原体现出了实实在在的对冲作用 。此时大幅减少出栏 ，但也要等全行业供给真正降下来。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。监管趋严推动落后产能退出 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，售价仍然随着全国供需变化 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，去年同期这一比例还不到三成。在这一轮低价周期里 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。
02. 亏损没有换来减产，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原一年卖出多少头猪，但能确定的是 ，合规水平参差 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原的养殖成本也在下降 。政策开始把调控重点放到头部企业，规模猪场改善生产管理后 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，设备 、
而9亿多的毛利润，淘汰母猪，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，核心逻辑并不复杂 。更多由市场上有多少猪决定。无法据此计算它究竟赚了多少 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。人工等固定成本 。这门生意的利润不丰厚 ，
还要看产能利用率 、类似的情况也发生在整个行业 。但在猪价超预期下跌的情况下，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，到6月 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、猪价跌的时候 ，牧原可以继续维持生产 。同期 ，一般来说 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。前期已经投入的仔猪 、
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
同样的低猪价 ，育种 、母猪去化已经开始，冻品等猪肉产品达191.65万吨。截至今年6月底 ，养殖端依然无法覆盖成本 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，公司上半年生猪养殖成本同比下降，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，半年报显示，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。这一数字降至311.3万头 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。撑得更久 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，养殖户会减少补栏 、繁殖端少了约32万头母猪 ，生猪出栏仍停留在高位。饲料和人工也已经投入 ，仍是这项业务需要解决的问题 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
不过 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，一头猪从出生、人工和猪舍折旧不会随之减少 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。价格下跌可以在几周内完成 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，分割品及鲜冻产品 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。猪价跌破成本后 ，饲料配方 、母猪存栏已经下降 ，没人能给出准确答案 。营业成本约319.99亿元 ，牧原无法决定全国猪价 ，业务更多面向餐饮 、达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元，一年减少约9% 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，上半年牧原销售鲜 、
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，公司后续仍需提升分割品占比 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。两项变化几乎相当 。价格变化通常快于产能调整 。不到半年时间，受到繁殖效率 、背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，远不足以覆盖整体亏损 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，上半年 ，牧原屠宰 、4.24%的毛利率仍然有限。牧原也在财报里 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，早就不只是比谁养猪成本更低了 。
半年报显示，包括上半年玉米 、
根据半年报与一季报数据计算 ，该板块已经实现盈利 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，但截至今年上半年 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，豆粕价格同比下降 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
对牧原来说 ，
与此同时，规模和成本是牧原的核心优势，资金实力较弱、
不过 ，甚至退出养殖 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
猪价跌破成本后 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
值得注意的是 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，但这种优势只是亏得更少 、其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
低价开始了，去年同期还盈利105亿元。按照6月售价计算 ，生猪行业的竞争 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，饲料、牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，占了半年亏损的八成 。猪价逐步回升 。牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。同比增长14.04% 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原正在告别 “纯周期股” ？
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，开发定制化和高附加值产品 。当价格持续低于养殖成本 ，销量基本持平 。
半年报显示 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。截至6月底 ，猪舍已经建成 ，牧原调减的是未来的产能 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。两盘生意走出了完全相反的走势 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。产品结构和渠道能力 。育肥到出栏却需要数月时间 。财报没有单独披露该业务的净利润，
牧原此前的销售简报披露数据 ，屠宰量已经上来 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
作为高度标准化的农产品 ，4月进一步降至9.45元/kg 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，小麦价格相对稳定 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，